2018年起始
，受中美商业战主要因素影响
，境内美元基金建设数目骤降
，昔时降幅达57%；反观疫情防控三年时代
，美元基金募资活跃度与我们体感的“冰冻期”略有差别
，2021年-2022年境内美元募资数目不降反升
，中国在全球规模内依然属于经济生长空间大
，可举行资产一连设置的少数国家之一是不可忽视的因素
。外加美元基金募资周期长的特点
，先期运作中的基金在2021年优异窗口期纷纷落地
。但从长周期看
，人民币基金依旧是境内资源市场绝对的焦点加入者
。

2017年-2022年
，国家队/政府配景基金在募资数目与金额双维度呈逐年递增态势
，单从募资数目看
，年递增率均值凌驾28%
。2021年后尤为显着
，2021年较之2020年
，募资数目涨幅为83.6%；2022年其募资金额首度逾越财务配景投资机构
，占整年43%
。

2020年-2022年
，在疫情防控三年时代内
，中国私募股权投资市场真真相形较疫情前三年比现实感知要乐观
。尤其在2021年
，疫情常态化管控、注册制提速、美元资产加码设置、北交所开市等都在一定水平上抵充了疫情对资源市场带来的阶段性危害
。

//  TMT行业

在国产替换、“卡脖子”问题亟待解决的大情形下
，日积月累的投资势能获得释放
， TMT行业投资活跃度进入2021年呈直线上升走势
，投资数目与金额涨幅划分抵达111.5%、38.2%
。其中
，碳中和、先进制造、军工等赛道备受关注
。

2022年
，陪同诸多“黑天鹅”事务的影响
，投资活跃度略有回调
，但依旧坚持在绝对高位
。

//  医疗行业

2020年、2021年医疗行业迎来了投资黄金期
。2020年投资金额较2019年涨幅达111.4%
，2021年投资走势继续上扬
。全球资金流动性富足、医疗立异药/械企业退出渠道通畅
，叠加疫情挖掘了医疗市场的重大潜力
，形成了戴维斯双击之势
。

进入2022年后
，投资数目和投资金额断崖式下降
，同比下降为31.1%和46.5%
，前两年资源市场的激进让祸福相倚
，资源盛宴导致估值泡沫；二级市场体现不佳
，诸多企业面临退出受阻
。

//  消耗行业

2017年-2018年
，新消耗品牌及商业立异的崛起发动了资源市场的短暂“消耗风潮”
，消耗投资泛起极点态势
。

2019年最先
，消耗行业虽有回暖
，但投资一连疲软
。流量打法、烧钱走量、太过使用资源杠杆等模式立异与资源战略被证实难以建设；2022年因疫情等缘故原由让消耗投资直接进入冰川期
。但值得一提的是
，近几年专项基金崛起迅速并落子频仍：如日初资源、蜂巧资源等
。

退出端： 上市之路波荡升沉
，并购生意稳步向前

2018年-2019年
，受IPO审核趋严、注册制刷新、羁系问答等影响
，中国私募股权投资市场新股上市公司数目大幅下降；为追求更多退出可能性
，并购生意活跃度显着提升
。

进入2020年
，在央行多次降准、疫情防控政策适当等种种利好因素推动下
，信心恢复
，上市通道顺畅
，一定水平上提高了上市起劲端；受海内工业升级、“双循环”政策的刺激
，加之部分企业集团最先着手调解原本营业战略
，并购生意在2020、2021年较之往年虽有回落
，但依旧处于高位点
，其热度与上市退出并驾齐驱
。

Part2  2022年资源市场温度感知

2022年
，风云幻化
，地缘冲突及多国缩短政策搅动全球市场
，美联储激进加息为资金放水画上终止符
，全球经济忍受高通胀阴影
。

中国市场也遭遇了一定攻击
。中美关系的竞合博弈继续
，中概股审计羁系趋严；房地产行业遇到难题
，国民经济三驾马车中两驾遇到挑战
。

2022年尾声
，低迷的时势最先泛起阶段性好转
。中美审计羁系起源落地、地产迎来政策面支持
，年底的苏醒反弹信号使中国资源市场逐渐苏醒
。

LP温度感知

跌荡升沉的一年
，危害信号组成了闭环传导
，LP在GP标的选择上一连严谨
，出资周期放缓
。 

1、出资周期显著拉长

LP以加码投资头部或已相助的GP为主
，重心治理存量GP
，少数扩容投资新GP
。关于新GP
，大都处于张望状态
，决议周期显著拉长
，出资同比镌汰
。

2、差别地区LP具有显着投资差别特征

最突出的无疑是受中美博弈等宏观影响而出资骤降的美国配景LP
，致使海内诸多GP与其失之交臂；资金充分、恒久看好中国市场的中东主权LP以及对中国市场越发熟悉的东南亚LP
，出资兴趣度泛起提升
，但仍需深耕细作；欧洲LP则维持相对冷热适中的脱手温度
。

3、地产和险资主流LP躺平 

受政策收紧影响
，地产LP在2022年急剧流失
，成为LP国界严重缺失部分；险资由于投资更注重清静界线及稳固性
，在一级市场下行期出资趋于审慎
，比例显着降低
。

4、地方政府的集聚效应最先展现

地区性地方政府群集效应最先浮现
，如江苏、安徽、广东等；对GP赋能外地的招商引资、构建工业集群能力等方面提出更高要求
。

5、工业CVC成为LP市场新贵

工业CVC麋集下场
，成为资源市场主要增量一部分
，通过入资或与优质GP相助
，实现快速工业链集群的笼罩与整合
。

GP温度感知

2022年
，关于大大都GP无疑是忧心如惔的一年
。政策时势不稳固及二级市场的一连低迷
，使得市场上行期的“击鼓传花”估值盈利逐渐淡出一级市场心智
。GP躺寻常态化
，看多投少、脱手审慎、估值敏感
，事情重心转向行业研究和投后治理
，起劲为被投公司追求多元化资源计划
。投资逻辑已经回归到企业价值的基本面
。

1、人民币前行
，美元势微

在“阶段性淡出”的大配景下
，美元基金势头走低成为GP端最显着的转变
，人民币基金成为中国私募股权投资市场绝对主导
。尤其是以专精特新、脱虚向实为主题的人民币基金
，在2022年主扶引领了科技领域的投资风向
，如新能源、碳中和、半导体等
。

2、“专题性”基金批量涌现

2022年
，主题鲜明、投向明确的专题性基金逐渐增多
，“碳中和”专题基金逾200支、总认缴金额1123亿元；“数字经济” 专题基金44支、总认缴金额165亿元；“医疗康健” 专题基金100支、总认缴金额340亿元；“农业科技” 专题基金25支、总认缴金额106亿元等
。这些“专题性”基金大多由政府主导
，工业方引领
，财务机构试水加入
，成为一级市场新特色
。

3、GP势力新趋势

以A股为代表的工业CVC势力崛起
，工业并购风盛行
，成为一级市场上的起劲并购置家
。工业CVC普遍拥有充分的资金流
，保存并购的强诉求
，在市场整体下行时
，通过工业并购和整合逆向投资
，抬高了其行业天花板；家办则越发疏散投资种类
，尤其以港澳家办外洋化最为显着；GP新势力如S基金
，老股专项基金则聚焦新类产品和生意时机
，如危害债及夹层生意
。 

4、追求永生命周期投资治理战略

GP为提高被投企业存活率及自身投资的胜算率
。一部分在看好的被投企业上一连加码
，甚至做控股型投资；一部分选择深耕早期孵化
，专注于“孵化+投资+治理”的新型投资模式
。2022年GP普遍意识到
，行业低迷期中更要与项目志同道合
，既资助企业配合生长
，又能实现另一种形式的“抱团取暖和”
。

Part3  2023年资源市场展望

2023年
，一连现存的全球能源与粮食�；�、就业率供需匹配失衡、地缘政治的不确定性等综合因素将继续加剧全球经济下行趋势
，虽通货膨胀略有回落
，但其趋势预计将非�；郝�
。在此大情形的映衬下
，中国在疫情防控政策中快速过峰
，中央逐步出台多条经济利好政策
，各地方政府因地制宜推动工业差别化生长
。“稳经济、保增添、促生长”成为天下配合起劲的偏向
，制造业重回生长主旋律
，中国经济低迷时势最先逐步好转
。

后疫情时代开启
，机缘大于挑战
。中国私募股权投资市场将迎来新一轮的增添曲线
。向阳而生、春暖花开
。

LP趋势转变

1、政府指导基金泛起头部效应、区域工业集群现状凸显

2023年
，人民币基金出资的一大焦点实力仍泉源于经济与工业基础雄厚的省市级地方政府指导基金
，以创投情形成熟
，财务储备充裕的地区尤为显著；中西部地区作为后起之秀
，后发之力不可小觑
。相映相衬下
，在中国私募股权投资市场身为排头兵的焦点省市的“工业集群”效应将愈加凸显
，区域内调活基本工业
，扬长补短
，同营生长
。对子基金的要求也将越发倾向于聚焦外地、回溯来源
。

2、聚焦战略新兴工业偏向
，精耕细作；待势乘时
，活跃度只增不减

政府配景指导基金其自带政策传导、工业驱动等多种自然属性
，国家战略新兴工业必是其焦点发力偏向
。时势所需
，南带北、沿海带内陆
，预计到下半年势必会泛起繁花似锦的情形
。

3、工业CVC一连加码一级市场
，更多“场内人士入局”

2023年
，工业CVC会陪同资源市场结构调解施展愈加主要的职位
。上市公司愈发活跃
，从简单的并购到做LP、做工业园、做基地+基金模式等
，一直追求模式突破与立异
。同时
，更多围绕政策指导的工业上市公司及大企业集团会依托自身行业职位优势、工业认知优势成为2023年LP一股主要的新浪潮；上市公司逐渐形成生态航母
，推动海内资源市场这盘活水进一步流动起来
。

4、中东资金有望成为境内美元LP的新势力

基于国际关系的不确定性
，过往起劲加入海内一级市场投资的美国LP在2022年体现消极
，中东市场或将成为2023年境内美元LP的主战场
。除各大主权基金如ADIA、KIA、Mubadala等在海内早有结构之外
，境内美元GP也在同步扩展相关渠道
，希望吸引更多的中东LP加入中国一级市场股权投资
。

5、LP与GP之间“东鸣西应”、LP愈加关注“小和稳”
，投资回归价终�府�

深耕工业赛道
，基金体量适中“小而美”的朴质基金
，或将成为2023年种种LP青睐的心仪工具；与此同时
，稳固且高含金量的投资团队、不同流合污能逆势而上、具有自力判断力成为LP们除IRR、DPI等
，更为关注的软性因素
。LP们已经最先进入自我调解的新阶段
。

6、重启关于超高净值小我私家LP的期待

现金为王的2022年已悄然已往
，市场经济活力与消耗者信心逐步最先走强
，场内大大都超高净值小我私家的可设置资产需要找寻收益理想的设置偏向
，优质的股权类产品依旧是其最优选择之一
。但值得注重的是各人的口胃将越发挑剔
，具有清晰投向及工业优势
，紧扣国家战略生长偏向的基金或将成为主流骄子
。

GP名堂转变

1、“国家队”行业引领位置不摇动

国家队配景投资人依托其股东结构的特殊性、投资使命的使命与责任力
，在进入2023年
，依旧会是中国私募股权投资市场内的中流砥柱
。除个体主旋律投资命题的超概略量基金陆续设立外
，我们预判2023年国家队配景投资人将泛起“体量适中”、 “主题更聚焦”的特点
，以百亿级规模较为常见
。

2、工业CVC借助自身优势
，逐渐领跑中国私募股权投资市场

亲自入�
。汗ひ蹬渚巴蹲嗜松钕て渥陨硭�处赛道、行业明确深刻
，面临业内创业企业
，能“不但知其然更知其以是然”；加之较完善的工业链生态与强盛的集团综合实力
，越来越受到大部分细分赛道创业公司的接待；面临自身未来生长
，工业集团需要解决的差别化补足问题
，工业CVC亦更希望通过资源运作方法举行战略性结构
，其中以生物医药、新能源、半导体等领域尤为显着
。

团结脱手：过往占绝对主流的财务配景投资人也越发偏好团结工业CVC整体下场
，具有深远的行业名堂观、能洞察工业内薄弱环节、拥有充裕履历积累的工业CVC与财务投资人形成最佳互补同伴
。其次企业股东中是否保存工业集团的身影也会作为主要参考指标之一
。

我们预判在2023年
，将有更多工业配景投资人下场
，助力中国私募股权投资市场加速回暖
。

3、美元私募基金治理人涉足人民币基金更频仍

在投资国界的轮动下
，以泛科技、硬科技为投资偏向的人民币基金优势最先凸显；数家美元基金治理人审时度势
，最先实验搭建人民币IR募资团队并试水建设人民币基金
。

4、市场化基金向“中小化”规�？柯�
，市场化区域型工业带直投基金未来可期

整体经济需长周期回暖、难募资的现状不会立马改善等客观现存因素
，使得众多市场化基金治理人越发理性、客观
。2023年
，围绕着“新趋势命题”及“国家战略生长”两个偏向将会降生更多投资主体明晰、规模适中的中小体量基金
。

其次
，追求新一轮增添曲线生长是2023年各地经济区域带的主要使命之一
。以“京津冀、长三角、粤港澳”已设立的市场化的直投基金为代表
，预判在未来将会有更多类型基金降生
。 

5、相互借力
，“小圈”文化由小众走向投资时代的舞台

“投资不出圈”的征象越来越显着
。一方面种种型投资机构使用好各自优势与资源
，借力而行、借力使力
，优质企业的融资逐渐泛起“小圈”文化的聚焦效应；另一面
，部分细分赛道的特殊性
，如半导体、军工、新质料等
，使其从首创人到投资人
，先天保存相近吸引和依附性吸引
，间接地推动融资与投资行为向人才荟萃、资源荟萃、秉性荟萃靠拢
。

6、中心主导+区域指引相团结
，扩大对优质项目的笼罩力、挖掘力

挖掘价值标的、水下项目
，是种种投资人
，尤其是以市场化投资行为为主的投资机构的主要投资行为之一
，我们发明越来越多投资机构纷纷设立区域团队
，从募资到投资双管齐下
，区域下沉
，在横向实现对头部项目的一连笼罩外
，纵向掘地三尺
，挖掘潜在可投价值标的
。

GP口胃转变

1、投“早”：优质项目提早结构

2023年
，GP的投资阶段偏好会越发鲜明
，更偏好优异的早期创业项目
。早期创业公司若在细分工业有深刻洞察力、扎实的手艺研发能力、精彩的团队配景及合理的估值区间
，会更受GP追捧
。

2、投⊙∪”：关注企业基本面稳固度

由于二级市场价钱波动
，一二级市场在某些行业泛起估值倒挂情形
，一级市场投资人对往年备受关注的Pre -IPO项目态度愈加审慎
，转而最先关注在成恒久阶段商业化能力获得验证的企业
，对项目自身的康健度及造血能力要求提升
，同时越发关注其降本增效的空间和能力
。

3、投“硬”：强化手艺壁垒高度

在自主立异、国产替换的大配景下
，投资人对“卡脖子”手艺的突破尤为关注
。模式类立异不再受追捧；硬科技企业壁垒高企
，拥有更深护城河
，市场将眼光聚焦“专精特新”“小巨人”企业
， 手艺溢价在估值上充分体现
。

4、投“水下”：深扎行业掘客优质时机

水上项目充分市场化
，或有估值泡沫
，反观水下
，企业长年深扎某一细分赛道
，自我造血能力强
，未经资源操盘
，基本面淳厚
，估值合理
。2023年
，深度挖掘水下项目的优质投资时机
，险些成为一级创投市场的共识
。

5、投“人才”：绑定手艺人才抢占投资先机

人才是手艺迭代的焦点
，而科研院所是人才的集聚地
。众多科研事情者恒久钻研科技难题
，承接各大国家主要专项
，科研院所不但卧虎藏龙
，且蕴含众多尚未商业化的科研手艺
，值得投资人深度探索挖掘
。

6、投“工业”：借势母公司稳健生长

2023年
，为加速工业结构
，大企业集团团结社会资源快速孵化落地子公司的趋势愈加显着
。背靠母公司完善供应链
，简单部分营业在体外孵化
，兼具无邪性与危害收益的平衡
，在与母公司工业链融合形成自循环的同时
，广纳社会资源
，借助政策盈利
，实现企业稳健增添
。

细分赛道投资时机

1、依托中国“制造大国”的基础优势
，审时度势
，先进制造投资时机蓄势待发

国际时势逐步重构
，依托中国优异的制造业生长基础的沉淀
，真正解决自主研发
，自主可控
，无忧于外部因素关于未来恒久生长的制约
，生长先进制造无疑是最主要的偏向之一
。

针对工业、能源、汽车、光伏等重点生长领域
，围绕其工业供应链举行重构、以及工业链自身上下游焦点零部件领域等
，预计会是投资人在2023年重点结构领域
。

2、围绕“数字经济”挖拓展新投资时机

近几年
，陪同信息领域的科技一连立异
，“数字经济”已逐渐跳出原来领域向外延伸延展
，随之陪同着新一批投资时机的涌现
。怎样真正实现海内在数据清静、网络清静维度的手艺转化；怎样让数字化、智能化在未来真正实现对各个细分领域的一连赋能
，如在能源领域、高端装备制造领域等
。真正掌握数字经济“自主”生长
，是接下来几年亟待解决的问题和投资原动力
。 

3、新能源赛道热度一连
，继续深挖新能源汽车工业链、光伏、储能等热门赛道细分时机

新能源赛道是近年投资热门
，差别类型投资人纷纷入局
，新能源汽车工业链、储能、光伏、等热门赛道的细分时机将被继续深挖
，其中装备类、质料立异类偏向的关注度将加大
。新能源团结高端制造偏向的更“硬”的企业将受青睐
。

4、挖掘差别行业切合“碳中和、ESG、节能减碳”看法下的优质标的

“碳中和”大于新能源
，渗透到各行各业中
，差别行业中切合“碳中和、ESG”看法的“扎实”企业将继续受到投资人关注
。除了古板的新能源赛道
，未来会有越来越多先进制造、新质料企业在碳中和看法的融合下涌现
。

5、穿越危害周期
，半导体赛道进入稳健生长的下半场

中国要完成从“制造大国”向“制造强国”的转变
，高附加值制造业的提升是必经之路
，半导体工业急需升级
。陪同美国芯片法案及一系列政策的出台
，海内半导体工业的生长受到严肃挑战
，先进制程制约严重
，大芯片历程备受阻碍
，海内将驻足于成熟制程
，建设、完善、细化工业链
，国产半导体装备和质料公司也将在该法案催化下
，加速国产验证
，开启第二轮国产化周期
。

6、生长现代农业
，推动墟落振兴

在经济名堂震荡之际
，包管国家粮食清静成为生齿大国的难题
。鼎力大举生长农业
，就要深化农业供应侧结构性刷新
。加速构建现代农业系统
，从上游育种
，到农业信息化、设施农业、生物农业等生产环节
，再到下游的各流通环节缺一不可
。得益于生物医药手艺的迭代
，数字化、智能化能力的一直提升
，科技赋能农业一连加码
。随着融资事务的逐步增多
，创投将成为推动行业生长的积努实力
。

7、“医疗+X”成为投资新趋势
，医疗硬科技尤为突出

随着交织科学在众多偏向有了重大的突破
，大宗跨界的人才进入到医疗领域
，增进了“医疗+X”交织手艺的生长
，跨界交织和融合立异成为一大趋势
。量子盘算、新质料、半导体手艺、传感器手艺、AR/VR等在医疗领域的应用受到投资人关注
，详细领域体现为合成生物、BTIT、微流控、实验室自动化、脑科学等
。由于对国产替换、国际领先、卡脖子手艺和产品的关注和投入
，“医疗+科技”领域关注度尤为突出
，真正地掌握底层焦点手艺和焦点专利
，实现自主可控、自主立异是医疗领域亟需解决的问题
。详细领域包括生命科学上下游的质料、装备、试剂、耗材；和科研相关的自主立异的科研工具；掌握焦点手艺的高端医疗器械
，包括焦点元器件、焦点零部件等
。

8、立异药主力依在
，看重出海

随着疫情影响削弱、集采政策趋于温顺
，企业研发竞争力一连增强
，立异药市场在2023年仍有较大机缘
。投资人会一连关注新手艺、新MOA、新靶点
，关注药物的临床和商业价值
，看重企业的出海能力
，详细细分领域有CGT、RNA、小核酸等
。

9、消耗医疗有望迎来苏醒反弹

随着进入后疫情时代、生齿老龄化加剧、扩大内需和刺激消耗政策落地
，消耗医疗有望苏醒反弹
。眼科、齿科、医美、辅助生殖、中医、银发经济等偏向的产品和效劳受到投资人关注；新质料、新手艺驱动的眼科器械、数字口腔、医美产品等热度也在一连
。值得一提的是
，消耗医疗效劳连锁治理难度大、连锁化空间大、标的稀缺
，长线来看头部价值凸显
。

10、CXO/CDMO将泛起分解行情

CXO/CDMO企业依然是2022年医疗资源严冬中最突出的板块之一
，股权、并购生意火热
，部分立异药企相继宣布结构CDMO
。但后续CXO/CDMO领域可能碰面临同质化竞争、市场需求下滑、产能过剩、地缘危害等逆境
，投资人会重点关注高增添细分赛道上游CXO/CDMO企业
，以及过往运营能力已受验证、未来增添可期的立异型CXO/CDMO企业
，好比大/小分子CDMO、CGT CDMO、器械CDMO等
。

11、县城墟落市场供应链及流通品牌的优化

在中国
，都会与县城墟落的消耗迭代效率差别显着
，后者保存“消耗升级”的结构化扩容时机
，供应供应链端及流通渠道端成为市场关注的两大切入点
。

12、食物饮料上游供应链及中游流通的效率提升

资源市场近年见证了大宗食物饮料及餐饮品牌所向披靡
，由此反向推动上游供应链及中游流通渠道的一直升级
，形成“飞轮效应”
，使生产及渠道效率提升
。

13、政治敏感度较低的出海及商业全球化投资时机一连扩充

从copy to china到copy from china的路径已在一连优化
，使其产品及商业化成为当下的出海利器
。地区方面
，以新加坡为首的东南亚、及欧洲和北美成为热门地区
。

//  并购

多重因素叠加为并购拾柴添火
，将为资源市场提供一连活力：

1、股东层面

2022年A股、港股和中概股的IPO数目划分下降18.3%、14.9%和39.3%
，二级市场上市退出受阻使得股东起劲追求更高效、更无邪的并刮滤出
。

别的
，公司上市后碰面临股价破发、流动性低以及退出受限等一系列高危害因素的影响
，特殊对基金回报带来不确定性
，部分拥有控股权或股较量高的投资人
，较长的锁按期以及市场对控股股东的严酷羁系都会为基金投资回报带来较大的不确定性危害
。同时
，投资人受自身基金到期退出的倒逼压力
，对处置惩罚投资资产均拥有强烈的诉求
，并刮滤出的优势正逐渐被投资人接受
。

2、卖方层面

市场压力导致公司起劲寻找多元的退出方法：首先一级市场遇冷
，让诸多公司面临新一轮融资的压力；其次多轮融资追求IPO的公司面临A股上市周期长或行业无法上市退出的压力；再者
，港交所和外洋上市面临难以完成基石融资的压力
。

关于部分估值较低且生意量低的上市公司
，追求控股出售能使公司股东获得退出以及公司恒久的生长
。别的
，首创人由于种种小我私家缘故原由好比无人接班等也会追求控股权的出让
。

3、买方层面

资助公司举行工业深度整合和市值治理
。并购不但能够资助工业方企业快速获得市场份额
，富厚公司营业线和产品线
，形陋习模和协同效应
，也能补齐研发、生产或者销售短板
，对行业上下游举行深度整合
。通过并购
，企业能通过优化财务指标从而获得更高的估值
，如提高收入、提升资源使用率而降低本钱、提高毛利率等
。

//  生意时机

医疗行业：在集采政策和上市退出双重压力下
，医疗行业并购需求一连兴旺

1、产品型公司

产品型公司在集采政策浸染下起劲追求并购突破：随着集采规模的一直扩大
，产品型公司正千方百计追求降低集采政策导致的攻击
，而并购是其中最为快速的方法之一
。

产品线较为简单的公司需要通过并购增补集采外或者立异型产品线
，实现其产线多元化
。典范案例如华东医药就通过并购和外部引进实现了多元化结构
。统一赛道或同质化赛道的企业通过并购以整合重叠的资源亦或实现资源优化
，抵达降本增效
。典范案例如健适医疗通过收购快速结构扩延产品线
，不但使自身获得完善
，也乐成实现了外延式增添
。

力争业绩稳增添
，出海并购成为新潮流：为对冲海内集采政策带来的业绩下滑危害
，出海并购成为新潮流
。企业急需通过并购快速搭建外洋渠道
。疫情时代大宗器械公司在国际市场受到关注和认可
。典范案例如稳健医疗通过收购隆泰医疗
，优化了其国际销售网络
。

向上整合
，完善工业链闭环
，成为平衡集采所释压力的新趋势：向上并购整合成为趋势
，只有买通上下游环节
，稳固供应链
，形成大规模协同效应
，一连优化本钱
，才华更好应对集采带来的压力
。典范案例如迈瑞医疗就通过收购海肽生物
，实现了上游的周全结构
。

2、研发型公司

补足生产和商业化能力
，研发型公司是并购起劲推动者：已往一年
，以港股18A和科创板为代表的产品研发型企业股价体现不佳
，市场整体选择向已盈利的生产、销售型企业倾斜；再加上行业同质化竞争严重
，如部分立异药企业由于靶点同质化、手艺领先性不突出
，基石刊行泛起重重难题等问题
。这两个普遍现状配合推动研发型企业向收购生产、销售型企业进化
，研产销一体化才不至于沦为市场的弱者
。

3、效劳型公司

并购整合才华形陋习模效应
，效劳型公司是自然并购玩家：效劳型公司需要大宗的资金投入
，且内生增添天花板低
，需要通过外延整合实现规模效应
，是自然的并购玩家
。

在市场深度调解期
，医疗效劳企业南北极分解严重
，“大鱼吃小鱼”征象更为普遍
，以较低的估值收购有资金压力的优质资产
，通过行业整合实现在品牌推广、人才组建、供应链治理等多方面的系统提升
。典范案例如海吉亚一起并购10家医院
，完成在天下的医疗网络结构
，形成在肿瘤领域的优势职位
。

CXO效劳企业横向并购可以快速提升订单量和收入
，纵向并购可以提升企业一体化效劳能力
。典范案例如在TPG主导下将PPC佳生和Novotech合并
，建设诺威康健
，提供从首次人体到四期临床研究的周全临床效劳
，在多领域形陋习模和协同效应
。

消耗行业：后疫情时代到来
，“餐饮、零售、文旅效劳”等细分赛道的并购生意有望越发活跃

在后疫情时代
，消耗行业增量市场的不确定性加剧了企业在存量市场的竞争
，进而推动并购生意的一连爆发
。建议重点关注餐饮、零售、文旅效劳等细分赛道的并购生意时机
。

以线下营业为主的餐饮、零售企业在疫情攻击下
，更有动力通过并购提高抗危害能力
，实现稳健、恒久生长
。典范案例如奈雪对乐乐茶的收购、银泰百货收购时尚买手荟萃店ICON、满记甜品与小满茶田的合并等
。

以上市公司、大型工业集团为代表的战略买家通过横向或纵向的整合扩张
，放大集团既有优势
，并补齐品牌/品类/渠道/供应链等方面的短板
，知足企业转型需要
。典范案例如宝尊电商对GAP大中华区营业的收购
，从古板TP效劳商向品牌治理迈出坚实一步；华润啤酒通过收购金沙酒业
，实现了对酱香型白酒的首次结构
。

值得一提的是
，在整体消耗投资逻辑爆发转变的大配景下
，以往以少数股权投资为主的海内投资机构也最先更多实验控股型投资
。典范案例如日初资源对酱香酒品牌真工酒业6亿人民币战略投资
，红杉中国一连收购韩国潮流品牌WE11DONE、挪威时尚品牌 Holzweiler大都股权
。

TMT行业：关注具有“高手艺壁垒、稀缺性资源但较难实现IPO的企业”并购生意时机

陪同近几年“硬科技”、“新能源”等细分赛道退出门槛的一直提高
，那些具有高手艺壁垒、人才或者销售渠道稀缺性但较难实现IPO的企业被上市公司、行业龙头、跨国公司并购的生意时机将逐渐增多
。其中
，由于全球／海内新能源资产有路条限制
，优质资产相对稀缺
，通过并购扩大资产包是较为合理的选择
。典范案例如2022年赣锋锂业就选择通过收购Lithea公司100%股份来一连加码锂矿资源
。

分拆

1、大企业集团、跨国企业分拆趋势显着
，过往分拆妄想陆续落地
，重点关注跨国企业中国营业分拆生意时机
。

新年伊始GE医疗作为自力上市公司登上纳斯达克
，完成了百年GE三大营业分拆的第一部分
。全球大型企业集团在经由多年的多元化生长之后
，已往10年分拆、出售营业的趋势显着
，尤其在全球规模的股市低迷和经济增添压力大的情形下
，企业集团的分拆营业能资助母公司聚焦主营营业
，镌汰由于多元营业带来的资金压力而稳固现金流
，并助力子公司举行市场化运作
。同时我们关注到美国制造业巨头3M于2022年妄想将其医疗保健营业分拆自力上市
，在此之前强生也宣布将其消耗康健营业拆分成自力的公司Kenvue
。

跨国企业的中国营业分拆在全球经济下行、海内竞争强烈加剧、地缘政治不确定性的大配景下显得更为迫切
�？绻�企业通过中国营业的分拆获得海内政策包括税收、土地等支持
，知足羁系的要求
，同时能够激励外地治理层从而稳固人才梯队和快速顺应市场的转变
。典范案例如阿斯利康分拆其在中国的临床前研究营业和国投立异建设迪哲药业
，以后迪哲药业在科创板上市为阿斯利康带来了可观的现金流和回报
。

2、上市公司拆分数目一连增添

自2019年上市公司分拆所属子公司境内上市试点启动以来
，已有94家A股上市公司妄想“A拆A”
，有21家乐成拆分上“A股”
。2022年证监会进一步明确分拆规则
，为拆分上市提供了政策支持
，特殊是科创板和创业板能够接住科技属性强的公司
。拆分为子公司营业拓张提供更好的融资平台
，资助子公司获得自力估值
，提升市场关注度和引入战略投资人
。同时
，子公司自力性增强能更好的激励团队
，增进营业生长
。

作者 | 亓芝慧、郑悰然、汪泠沁、翁思思、胡斌裕、崔春阳、甘双萍、隋瑜

编辑 | 郭邦晖、高峻伟

制图 | 李鑫、韩琳枫