2021122cc太阳集成游戏资笔菩国康健工业白皮书—康健工业并购篇
本篇主要内容预览：
1.我们明确的并购行业趋势
2.大康健工业并购战略
3.并购生意的重点赛道
1. 陪同着中国医保支付结构及医保目录调解、仿制药一致性评价、集采常态化等行业新规的泛起和政策的演变，中国康健工业（特殊是医药和医疗器械行业）通过并购整合进一步富厚产品线和延伸工业链的需求正在日益凸显 ；简单产品线的公司在未来碰面临更大的危害和更多的不确定性，甚至可能难以为继。制药公司和医疗器械公司唯有通过富厚的产品组合，才有可能抵御政策转变下简单产品管线可能面临的毛利蓦地滑坡的危害。 我们看到两个与此有关的主要趋势性时机：（1）医保谈判及”带量采购“导致许多跨国公司降低了关于未来某些产品在中国市场收益的预期，导致它们愿意将与这部分相关的营业举行剥离并整体出售，与此同时它们也会愿意通过收购补强未来更有利润空间的产品线，以实现营业结构的优化和聚焦。（2）许多简单产品的创业公司在定价权及本钱控制等方面处于劣势职位，迫于压力会选择将公司整体出售。 2. 受二级市场的影响，中国康健工业一级市场估值在已往一年多时间里一连走高，导致许多创业药企虽然主打产品还在临床二三期，却已经拥有很高的估值和相对充分的现金。在这种情形下，它们会思量进一步富厚产品管线或者获取和补强研发和销售能力。基于资源市场对立异药企给予远高于古板药企的高估值，许多立异药企会选择在获得大额融资后并购那些估值合理、有产品有渠道有收入的古板药企以完成从只有研发能力的立异药企到有销售网络和推广能力的综合药企的转型。 3. 近年来资源向头部机构集中的趋势越来越显着。因此，头部GP的募资规模也随之越来越大，导致它们不但有条件、也险些必需加入并购投资（buyout）。古板上中国康健工业的并购都是大企业集团和上市公司来推动的，今天突然之间又多出了财务买家这样一个阵营。财务买家的加入会让并购市场变得越发活跃—一方面与古板战略买家相比，财务买家越发善于资助被投企业通事后续的并购整合市场，快速扩大营收规模，富厚产品管线 ；另一方面，和战略买家差别，财务买家所治理的基金通常都有明确的生命周期，因此在持有一段时间后若是被投企业不可上市，通过击鼓传花的并购生意实现推出的需求很是紧迫和明确。
1 并购行业增添的缘故原由
美元贬值和全球通胀升温导致资金转换为资产的需求越发迫切
自2020年以来，美元走势一连疲软，全球通胀仰面。为缓解新冠疫情攻击影响，全球主要经济体均差别水平地推行一连宽松的钱币政策和财务刺激政策。以美国为例，美联储先后向市场投放了近20万亿美元，刺激美股连立异高、美元贬值、以原油铜为代表的大宗商品价钱飙升。
而随着新冠疫苗的普遍使用，全球经济回暖，催生出通胀预期的升温，商品价钱由上游向中下游传导，市场通胀名堂形成，被视为全球资产定价之锚的美债收益率加速上行。在此大配景下为阻止持有现金造成购置力缩水，大宗机构倾向于将资金转换为抗通胀的资产举行保值。
由于各界普遍以为2021年全球将走向通货膨胀，资金也如潮流般涌入基金和相关的对抗通膨商品。
据EPFR数据显示，至2020年12月2日为止，已有18亿美元以上资金流入美国TIPS基金，是6个月以来最大单周流入金额，也是资金净流入达9个星期。TIPS所治理的资产额仅略低于两年前的历史高点，抵达250亿美元。
别的，2020年私募基金治理下的资产创下历史新高，安永报告称2020年全球收购的空闲资金增添了9%，抵达8,650亿美元，其中近一半来自尊型基金。这个数字在已往十年里翻了一倍多。Preqin报告称，全球PE/VC空闲资金抵达近2万亿美元的创纪录水平，其中25%在亚太地区。
在目今美元一连贬值和全球通胀仰面的形势下，资金转换为资产的需求越发迫切，全球PE机构空闲资金体量逐步提升。几大因素配相助用下，PE机构的单笔投资额将呈上升趋势，催生更多并购类生意时机。
新冠疫情大盛行攻击全球经济市场，新兴市场国家更具生长动力
新冠疫情给天下经济带来了亘古未有的攻击，蓬勃国家市场和新兴国家市场展现了差别的经济恢复动力。各国为了抗击疫情实验了一系列步伐，包括封闭领土和社交隔离，在阻止疫情的同时也给经济运动带来了极为负面的影响。
受疫情影响，2020年全球GDP增幅为-4.4%，全天下经济运动都有所放缓，其中新兴市场增速为-3.3%，高于蓬勃国家的-5.8%，受疫情的影响相对较小。
凭证国际钱币基金组织对2021年经济增速的展望，2021年全球GDP增幅为5.2%，其中新兴市场增速为6%。总体来讲，2020年新兴市场经济受创与蓬勃市场相比水平较轻，展望2021年，新兴市场将会有相对更高的GDP增添。
上世纪90年月以来，全球规模内共爆发3起大型经济衰退，其中新冠疫情引起的2020年衰退是最迅猛的。凭证天下银行统计，在上世纪九十年月以来的所有全球性衰退中，新冠疫情引起的衰退是全球GDP增速下降最快、幅度最大的一次。
如图所示，1991年的经济衰退在快要3个季度的时间内将GDP下拉了1个百分点，2009年的经济衰退将GDP下拉了近5个百分点，而2020年本次衰退将GDP下拉了多于6个百分点。本次由新冠疫情引起的经济衰退来势迅猛，天下各国为抗击疫情实验了一系列财务及卫生清静步伐，现在有些国家已经控制住疫情，逐渐回归正常。
通常情形下，新兴市场的经济增添路径有别于蓬勃市场，而中国在新兴市场中疫情控制得最好、更具生长动力，2008年全球金融� ；耙约拔 ；找淹蟮娜蚯烤⒃鎏硎逼�，新兴市场的体现均好于蓬勃经济体。
此次新冠疫情再次验证了这一结论：中国的经济苏醒不但遥遥领先于大都蓬勃国家，也领先于南美等生长中市�。ㄈ栽谄鹁⒂Χ跃痈卟幌碌男鹿诓±�。只管短期内疫情已经打乱了新兴市场的古板投资战略，但近几年新兴市场内部生意的增添已经削弱了与蓬勃市场的关系。
国家外商准入负面清单逐步缩短，勉励外资在华投资，推动工业转型升级
2020年6月24日，国家生长刷新委和商务部宣布了2020年版《外商投资准入负面清单》，中国将实验更大规模、更宽领域、更深条理的周全开放，支持经济全球化和跨国投资，进一步改善了外国工业方/外国投资基金在海内的投资情形。
2020年版负面清单在农业、制造业和金融业等相关行业准入规模和外资持股比例等方面做了显着的‘减法’，这些领域的外资流入都逐步增添。
在历年的外商投资准入负面清单中，金融领域的限制逐年镌汰。在2019年版《外商投资准入负面清单》中，金融领域的负面清单缩减至只余对外资股比的限制，其中要求证券公司、证券投资基金治理公司、期货公司和寿险公司的外资股比不凌驾51%。2020年版《外商投资准入负面清单》，作废证券公司、证券投资基金治理公司、期货公司、寿险公司的外资股比限制。至此，整个金融业对外资准入的限制已周全作废，勉励外资在华投资，推动工业转型升级。
除了金融领域，在医药领域，针对外商投资的限制也逐年镌汰。2020年版《外商投资准入负面清单》，作废榨取外商投资中药饮片的划定，勉励外商举行中药饮片类的投资。
海内细分领域龙头逐步清晰，并购是头部企业扩张及维持行业职位最主要的渠道
经由近年来的生长，海内医药康健领域的细分龙头企业逐步凸显。医疗康健领域内的产品和效劳不但是手艺的简朴运用，而是团结专业手艺和人才的综合应用，由此催生出一大批专业化的特色企业或机构，成为某一细分领域的隐形龙头。
然而龙头企业在体量加速扩大的同时，公司容易爆发内生性的生长瓶颈。若想未来突破这种瓶颈，搭建多品类的平台型公司，并购是快速破冰的有用方法。
龙头企业掌握着优于领域内其他企业的资金储备和资源，并购是企业完成横向或纵向扩张的最直接的手段。
从效果来看，大大都医疗康健领域内企业生长都遵照了类似的生长路径：使用自身原有的优势将简单产品或效劳做到具备一定的市场影响力，成为某一细分领域的龙头后举行横向扩张，或借助原有产品领域渠道优势增补产品线 ；从医疗效劳细分专科来看，通过并购的一连外延式扩张结构已经被眼科和精神科领域龙头机构爱尔眼科、康宁医院验证。当企业体量大到一定水平时，工业链纵向延伸成为主流，拓展到其他门类的医疗器械、药品、终端医院等等。
2 并购生意中的买方趋势
头部基金接连超募，资金规模变大，起投门槛变高
资源越来越向头部基金集中，而头部基金正是加入并购生意的主力军。从2018年起包管资金进入股权投资行业的利好政策接连一直，可投资体量重大的险资逐渐迈入股权投资行业 ；美元方面，陪同2020年全球股市大开大合，美联储极大限度地释放流动性，美元LP投中国也越提议劲。
据果真数据显示，2019年大中华地区前十大PE募资总计占已往5年总募资的30%，而2015年这一数字为23%。2020年，头部机构依附其优异业绩及品牌优势募资依旧稳健，红杉中国、鼎晖投资、高瓴资源、启明创投等12家机构年内完成百亿募资。
以清科2020年度榜单上榜机构为研究工具，130家头部机构（早期投资TOP30、VC TOP50、PE TOP50）的总募资金额为2,759.17亿元，占全市场的23.0%，平均募资额划分约为早期投资、VC、PE市场平均水平的2.5倍、10倍和10倍，因此，头部机构的起投门槛一直上升，愈加倾向于生意金额较大的并购生意。
基金由古板成恒久少数股权投资转向控股型投资
近年来，专注于大中华区的PE基金正在调解投资战略，市场关于纯粹的财务性并购趋于理性，越来越多的买方最先基于自身的恒久生长战略以及并购后怎样整相助为并购的起点，希望借助控股型生意对被投公司的运营和增添施加更大影响力。
从投资战略的角度来看：
一方面，纯粹靠资金已经很难吸引优质的企业方，随着市场竞争的加剧，企业更需要的是资源输入型的基金，也更接待能在谋划治理上有所助益的基金 ；
另一方面，古板PE基金主要做的是Pre-IPO轮投资，但随着市场逐渐成熟和羁系关于锁按期的延伸，通过一、二级市场估值套利的模式压力变大。在市场从发明价值到创立价值的转型中，投资机构不但要通太过析判断找到好企业，还要运用自身的行业资源和富足的资金，向被投企业导入供应商、客户、手艺研发、人力资源甚至治理架构等全方位的资源或举行外延并购，若是仅仅是小比例的参股投资又显得不那么划算。在这种情形下，越来越多的PE机构最先实验控股型投资以获得更大的收益。
基金危害遭受能力降低，获取控制权可很洪流平降低投资危害
私募基金的募资泉源主要有政府资金、包管公司、社� ；稹⒋笱Ｓ鸦稹⒁约易灏旃摇⒏呔恢敌∥宜郊摇⒌谌嚼聿乒疚鞯氖谐』鸬�。除市场化基金以外，政府、包管公司、社保等的资金属性导致其在投资上更为守旧，主要以资产保值为主，危害遭受能力通常较低，这也要求GP在投资时关于危害做出审慎判断。
由于一级市场缺乏流动性，小股东的退出受到企业方融资/上市妄想、新一轮投资者的投资意向等较多因素的限制，早期少数股权的退出路径较不清朗，关于有投资限期要求的基金来说，最终往往面临折价出售的逆境。相比之下，取得公司控股权可很洪流平上提高基金的主观能动性，通过加入内部谋划治理、外部并购整合、设计资源化路径等，一直优化企业的营业及资源结构，降低投资危害，实现资产增值。
关于稀缺及优质赛道的公司，不过分在意生长阶段，接纳绝对控股战略
恒久以来，大型制药和生物手艺公司一直通过并购来增进立异。在新药、生物手艺研发领域，普遍保存一些较小的首创型研发公司，他们有强盛的立异研发团队，但往往缺乏资金投入和后期驾驭重大羁系途径的能力，大型制药公司很好地补足了小企业的短板，并且乐于接纳立异想法，更看重首创公司对自己现有管线是否有很好的增补。通过并购去抢占先机，将并购作为更快速实现战略升级和转型的有力武器已经成为大型制药公司的共识。
2020年11月，南新制药宣布收购兴盟苏州，后者现在的在研产品包括4个生物立异药和5个生物类似药，笼罩抗熏染、肿瘤、自身免疫性疾病等领域。虽然兴盟苏州仅2款在研产品进入临床III期，其余产品均处于临床前或者临床I期阶段，尚未有产品实现商业化，但由于市场上生物一类新药进入三期的标的十分稀缺，南新制药依然拟以较净资产溢价472倍的价钱收购兴盟苏州，借助其生物药立异及研发平台实现从化学药向生物药领域的延伸。
基金作为控股股东的企业一再乐成上岸资源市场，增强基金控股意愿
港股上市通常是基金作为控股股东的企业的最佳选择。总体而言，通过上市实现退出有利于提高基金的投资收益和着名度 ；从市场选择而言，相比于A股，港股上市规则中关于控股股东的限制较为宽松：以港股主板为例，要求刊行人至少经审计的最近1个会计年度的拥有权和控制权维持稳固，而A股则要求最近3年内刊行人的现实控制人没有爆发变换 ；关于上市后控股股东和现实控制人出售股份的限制，港股主板的禁售期为6个月，而A股则长达36个月。
因此，港股在很洪流平上利好以PE/VC为现实控制人的企业上市，使得控股型生意的资源退出路径更清朗。
2021年，高瓴旗下松柏投资控股的牙科隐形矫治器品牌时代天使和中信工业基金控股的医疗器械公司先瑞达先后向港交所递交招股书，正式冲刺港股上市。在A股也已有第一大股东或控股股东为PE基金的拟IPO企业乐成上市或过会，如康华生物的第一大股东为合资型的私募基金，中新赛克、理工光科、天喻信息的控股股东、第一大股东均为公司型的私募基金，且该等私募基金均属于自我治理型，博雅生物的控股股东、第一大股东为私募基金治理人。
PE基金作为拟IPO企业第一大股东反应了PE基金从财务型基金向工业型基金生长的趋势。陪同中国PE基金的进一步生长，工业型PE基金将泛起一种上升趋势，越发有利于金融资源驱动工业生长。
3 并购生意中的卖方趋势
资源市场马太效应加剧，并购时机向成恒久前移
周全注册制刷新下资源市场关于企业价值的认可水中分解加剧，行业龙头公司更受投资者追捧。在存量经济主导的时代，资金越发集中投入于头部玩家，头部公司具有更强的整合能力，其估值和流动性远高于中长尾公司，且这种头部效应已逐渐从二级市场传导至一级市场。
马太效应下并购时机向生长阶段前移。资源市场一方面逾额放大未来预期，对优异增添的企业给予更高的估值，但这种高估值也对企业生长造成了一种潜在超前透支的危害，为了支持估值的快速增添，光靠内生增添往往是不敷的，头部公司得通过外延性的并购重组来支持增添率。
同时腰部和底部的中小型企业看到头部溢价后，也越发认可被收购/整合的价值，有更强的动力被并购，使得并购时机逐渐前移。尤其是在行业中有多个头部玩家、但相互之间尚未完全拉开差别的成恒久企业，越发希望借助资源的实力突破重围，通过扩大规模效应快速抢占行业头部，在并购方的生态系统内继续生长，在资源加持下获得市场溢价。
疫情催化下游动性承压，企业出售意愿增强
在新冠疫情影响下并购运动受到影响。2020年一季度由于封闭，投资人相同、尽调、访谈等线下事情的开展受限，并购生意的金额和数目下滑，二季度即最先逐步回温并强势反弹，在2020年下半年已经显著凌驾2019年同期，医疗康健领域也最先加速进入厘革和融合的阶段。
疫情不可阻止地影响了大部分公司正常的资源路径妄想，业绩及现金流短期承压导致老股东出售意愿增强。关于受到疫情影响较为严重的企业，人力本钱、防疫物资采购用度、衡宇水电本钱等给企业运行带来压力，营业量和营收也都泛起了同比下滑。
在原有的生长妄想受到强烈影响之下，关于公司首创人而言出售成为上策，关于公司的历史投资人而言出售能实时止损，关于公司自身而言更希望通过引入强有力的资源方来增强对抗系统性危害的能力，以便在疫情竣事、营业爆发的时间能够捉住时机，占领被镌汰企业释放出来的市场。这些保存资金运行压力的企业给并购市场带来众多生意时机的同时，在估值上也给出了更多调解空间，客观上吸引了更多买家加入。
家族企业进入代际传承要害时期带来大宗并购时机
近年来，天下性的家族企业“接班”时代已经悄然到来，大批家族企业面临着代际传承问题——创业的“家族企业一代”需要向他们的二代“接班传承”。然而家族企业代际传承具有极大的不确定性：年轻的一辈往往比父辈有更高的学历和国际视野，在工业关注上有他们也有自己的兴趣和想法，再加上二代担心自己作为家族企业新进入者自身的权威正当性缺乏，因而通常更倾向于在家族企业的主要营业规模之外另创领地。
这些不肯意接班的二代通� ；嵫≡褡阶∈谐∈被�，通过并刮滤出套现离场。这批家族企业不乏质地优良且价钱合理的并购标的，未来几年将成为并购这批企业的绝佳时机。
大批投资面临基金到期或回购压力，需并刮滤出回流资金
2018年以前募资市场一连火热，大批资金流向私募股权投资市场，时至今日，大宗投资项目面临基金到期或回购压力，给并刮滤出带来最佳窗口期。2014-2018年私募股权投资掀起浪潮，大批公司为了在生长阶段获取充裕的现金流，选择引入财务投资人，并与之签署业绩/准期IPO允许协议。
而由于中国资源市场恒久以来实验核审制，IPO政策一再转变，亦曾多次暂停，企业经� ；岜弧翱ā痹谕ㄍ鵌PO的路上，并履历较为漫长的排队历程，造成待退出的投资项目一直积压。如投资限期内公司仍无自力上市的能力，则会积累相当大比例的股权退出诉求，从而为并购基金或者工业方带来行业整合的时机。而PE机构为阻止延期退出影响后续基金召募，通常需要尽快退出整理，因此也会更倾向于选择更高效无邪的并刮滤出方法。
医疗器械和效劳IPO路径依然不清晰，并刮滤出越发无邪成为新选择
陪同香港联交所18A实验、科创板开板、创业板注册制落地、A股推行注册制刷新，医疗康健工业IPO市场变得异� ；鹑� ；而在刊行节奏加速的时期，证监会审核力度进一步加大，现场检查力度也随之加大。
2021年2月26日证监会新闻讲话人高莉体现“证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制”。同时基于国家希望通过资源市场的调理提升医药企业立异度的战略，羁系对“立异”属性的审查会越发专业�？拼窗蹇乓岳�，审核机构对生物医科行业的熟悉显着加深，港交所也曾召集多位生物科技领域资深人士建设生物科技咨询小组。
随着“立异”属性的标准一再收紧，大部分医疗器械、医疗效劳、CRO等企业的IPO之路并没有想象中顺遂。
关于IPO所能带来的退出回报，市场有了更理性的熟悉。陪同IPO回归到最初的融资笔剖，A股也逐渐和成熟市场接轨，二级市场波动性正在加大，上市公司不再享受稀缺溢价，整体市场的估值水平中恒久来说可能会下调甚至泛起一二级市场倒挂，从科创板一直泛起破发、中小市值公司股价普遍下跌中已经初现眉目。
这种配景下，企业将冷静地看待未来的资源战略与选择，若是看不到一连做大做强的时机，IPO可能还不如被并购 ；另一方面，陪同着新一轮退市制度刷新正式落地，低市值上市公司面临退市危害，大宗小市值上市公司也将成为被并购工具，并购重组退市常态化会逐渐形成。
康健工业并购案中，主要可分为买入重修（buy-and-build）、买入合并（buy-and-merge）和逆境反转（turnaround）三类生意。其中，绝大大都生意属于前两种类型，且重修与合并自己并不矛盾，业内保存诸多同时运用重修与合并战略的案例。
逆境反转类生意此前在国际市场上较为常见，近年来，该类生意在中国市场中也逐渐增多。
1 买入重修（buy-and-build）
买入重修：基金投资战略在全方位投后优化效劳中延续
买入重修是最经典的并购基金战略之一，指基金在收购标的公司后，运用包括自身资源、行业知识、运营履历等手段，协助被投公司举行内部治理及运营优化，提升公司组织效率和各项财务指标，最终以出售或果真市场招股等形式实现退出。关于集中度较高的行业内企业，或不处于行业绝对领先职位的企业，买入重修是更为合适的投后治理要领。
关于专业化的并购基金，受到其职员规模限制，通常只开展单笔上亿美元的大规模生意。这类生意在基金买入时获得的折价有限，大部分基金会寄希望于通过投后改善公司治理，来获得退出时的溢价。在这种情形下，买入重修成为了并购基金的主要投资战略之一，基金将为标的企业举行全方位的投后优化效劳。
并购基金巨头KKR，果真披露过其投后治理团队KKR凯普斯通的事情方法：
一是KKR凯普斯通加入项目的投前事情，在尽职视察阶段，其投后团队协助留任的被投公司高管团队确定要害的价值创立行动，并在随后制订资助企业实现战略改善的妄想，在并购后起劲加入相关行动的执行与落实。
二是投后团队在并购后追随公司一到二年，确保被投公司正常运营，加入市场、产品、相助等营业战略的实验，监视各项本钱用度镌汰以及前期指定目的的告竣。
三是充分使用KKR整个基金平台，为企业提供间接采购、集中式IT呈报、包管和危害统一治理等效劳。
案例：Novotech Holdings——TPG领衔重构的亚太临床试验效劳企业
TPG于2017年划分控股了CRO公司PPC佳生和Novotech，并于2020年10月12日将两家公司合并，建设Novotech Health Holdings。这一合并旨在打造无缝运营且可扩展的CRO平台，以知足亚洲地区快速增添的优质临床试验效劳的需求。合并后的新公司Novotech Health Holdings将成为亚洲最大的生物手艺专业CRO平台，可提供从首次人体到四期临床研究的周全临床效劳，乐成实现了跨地区、研究机构、试验阶段、治疗领域和功效专业领域的规模效应和协同效应。
在TPG介入两家企业后的投后运营中，Novotech和PPC佳生睁开深度营业相助。时代，Novotech和PPC佳生配合搭建了治理架构，整合了主要系统与流程，并就区内重大的生物手艺临床试验举行相助，在降低本钱的同时扩展了收入泉源。在两家公司合并以后，TPG更是在中国大陆为其招聘了临床试验团队，重新最先建设在中国的临床CRO营业。这两个CRO平台优势互补，PPC的客户群体主要位于中国，而Novotech可借助于此将国际生物手艺带入亚太地区，PPC也将能够使用Novotech的扩展网络为客户提供更多效劳。两家公司合并后，将在蓬勃生长的亚洲市场中提高竞争力。
2021年2月，TPG宣布将为Novotech Health Holdings引入一批新投资者，以凌驾23亿美元的公司估值，释放约10%股权。同时，Novotech Health Holdings妄想今年在香港上市。
2 买入合并（buy-and-merge）
买入合并：通过外延式收购整合为企业带来规模效应
买入合并是指基金在收购标的公司后，运用股权融资、可转债、债务杠杆等方法为公司提供流动资金，优化公司的资源结构，并运用基金在并购领域的专业化知识，协助企业举行外延式并购。
买入合并型并购始于基金寻找市场内被低估的细分行业，并在该行业中选定一家合适的平台型企业，这类企业大多现金流情形较好、可运用多种杠杆手段筹措资金，基金借助该平台后续可一直举行收购。在一直并购历程中，企业EBITDA的绝对值继续增添，并通过共享中后台营业、共享优势品牌和渠道的方法拓展营业线，带来规模效应。另外，除了上述工业内部横向扩张之外，买入合并尚有可能涉足工业链纵向扩张。
工业链层面的纵向整合，尤其会提升企业掌控资源的能力，包括价钱控制和质量控制。通过纵向整合，工业中的生意逐渐内部化，从而镌汰生意本钱和相同本钱、降低存货周转、提高生产效率。同时，买通上下游式的整合增强了对原质料供应的控制，可以有力地增强企业竞争力。另外，提供有质量包管的全工业链效劳，有助于企业获得客户信托，增添终端客户粘性。
差别于买入重修，买入合并更适合于集中度不高的行业。并购基金会基于差别市场定位的企业，为其设计差别的并购竞争战略。关于市场向导者，并购的目的是通过一直的收购来维护自己的市园职位免受挑战者的威胁，同时可以获得专业的团队和手艺。
关于市场挑战者，更多是借助行业面临转型或手艺刷新时，通过与诸多中小企业或另一家挑战者合并、扩大规模，从而力争撼动市场向导者的职位。高瓴旗下的宠物医疗标杆企业新瑞鹏集团，和拥有最大规模连锁药店的渠道龙头高济医疗，都是通过买入合并得以快速成为行业龙头的典范案例。
案例：保诺科技——安宏资笔僻持下的全球临床试验效劳新龙头
2020年9月25日，由安宏资源投资的全球生命科学研发公司保诺科技，携手领先的条约研发及生产公司桑迪亚，宣布双方相助建设CRDMO公司保诺-桑迪亚，新公司致力于为质料药及药品提供完全集成的药物发明、研发及生产效劳。
合并后的保诺-桑迪亚拥有一支凌驾2,000人的团队，通过其在中美两国规� ；耙惶寤脑擞芰�，为生物制药客户提供从早期药物发明到后期生产的端到端一站式解决计划。桑迪亚在中国已经建设起普遍的药物发明和CMC效劳。与保诺科技的整合，将团结双方在药物发明、研发和CMC领域的专业知识，形成新的集研发与生产于一体的平台，有助于发动整个生物制药行业的效率，更快地将产品提供应患者。
保诺科技和桑迪亚在为全球领先的制药和生物手艺客户提供高质量CRDMO效劳方面有着富厚的履历，相助建设保诺-桑迪亚将创立更高的价值。
3 逆境反转（turnaround）
逆境反转：从投资营业受阻的企业中获得回报
逆境反转类生意涉及业绩欠佳、亟待扭亏为盈的资产，投资人需具备优异的资产处置惩罚能力和财务优化能力。在并购后，通过对目的公司接纳种种资产和债务结构的优化组合，或者分拆和出售部分问题资产，为企业赢得重获新生的时机。通常，并购基金或工业方需要在标的企业后续生长的差别阶段为其引入差别资源、优化内部组织结构、完成营业模子的效率提升。
在逆境反转类生意中，投资人需要挖掘标的企业的所有潜能，并找出所有可能刷新的领域。这种要领并非仅仅通过对标的企业举行简朴整合来抵达协同效应，而是改善目的企业在现实运营中保存的问题。最典范的方法就是通过重组后台进而直接降低本钱、提高效率，重新妄想企业内部营业线，出售部分营业部分和资产。
在进一步的投后治理中，被投企业的生长重心将从削减本钱转向增进增添，向优势营业集中资源，或者收购其他契合战略偏向的资产，以取得中期乐成。在久远的投后治理中，被投企业将坚持投资研发以稳固恒久增添，扩大企业利润并实验升级转型。
逆境反转生意在为投资人带来丰富回报的同时，往往也是最难乐成的。这类生意很难在短期实现较为乐成的财务体现，而是需要更恒久的战略考量和评判，这也增添了整体生意的执行难度，内部相同本钱也响应提高。
赛诺菲收购整合健赞，是业内经典的逆境反转案例。2011年，赛诺菲斥资200亿美元收购健赞，合并后的公司重心也从古板药物转向生物制剂。在赛诺菲收购前，健赞公司遭遇生产障碍、要害药物欠缺、销售额大幅下滑和被美国食物和药物治理局处分。
赛诺菲收购健赞后，在生产、产品、销售等方面举行了一系列整合。在生产方面，赛诺菲接纳精简生产流程并开设新厂的战略来应对药物欠缺的问题，并简化运营以突破现有工厂的生产瓶颈。在产品线方面，赛诺菲将健赞公司的肿瘤、生物外科和肾脏类产品营业转到自家品牌旗下举行销售和推广 ；在研发管线方面，赛诺菲将健赞的管线与自家管线合并重新评估，叫停部分研究项目、出售诊断部分、并凭证优先序次重新排列其他在研项目 ；在销售团队方面，赛诺菲精简团队系统，镌汰约2,000人。通过这些整合，健赞快速举行战略定位，最终削减本钱约30%，提升了收益。2011年，公司重回扩张模式，收入增添率达5%，并于2012年飙升至17%。
案例：海吉亚——顶级基金协助打造的港股医疗效劳新贵
凭证弗若斯特沙利文的资料，按2019年放疗相关效劳爆发的收入、旗下医院及相助同伴的放疗中心阻止2019年12月31日所装置的放疗装备数目计，海吉亚现在是中国最大的肿瘤医疗效劳集团。但在建设最初，海吉亚只是一家放疗装备制造企业，同时谋划上也难题重重，拥有着高额的债务。
2009年，海吉亚首创人朱义文，基于对中国放疗营业远景的神往，以名义对价人民币3元，并赞成肩负公司1.45亿元的债务，向三位自力第三方收购了公司前身伽玛星科技95%的股权。随后，海吉亚最先与医院相助方相助提供放疗中心折务。
2011年，其时认真NEA基金中国投资的长岭资源首创合资人蒋晓冬先生独家A轮投资海吉亚 ；长岭资源建设后，又划分于2017年、2019年先后两次对海吉亚医疗下重注投资1。2015年，公司获得华平投资注资7,500万美元，资助公司通过外延并购实现快速扩张。在华平投资的支持下，海吉亚最先投资并运营肿瘤医院，先后收购了龙岩市泛爱医院、苏州沧浪医院、安丘海吉亚医院、成武海吉亚医院，并建设重庆和菏泽分院。在扩张历程中，海吉亚陆续获得博裕资源、中信资源、华盖资源等多家着名基金的投资。
华平投资等多家基金或工业方，在投资海吉亚后对其举行了深度的投后治理，资助其解决谋划生长中的诸多问题，实现逆境反转：华平为海吉亚带来了领先的医疗效劳领域治理履历和资源运作偏向，并协助海吉亚完成了一系列收购整合 ；药明康德等工业方亦对海吉亚的战略生长提供了协同与支持 ；博裕资源善于于搭建信息化治理系统，在其资助下，海吉亚搭建了细腻化治理的信息系统。
2020年上市时，海吉亚的国际发售部分被逾额认购25倍，高瓴资源、奥博资源等基石投资者总认购比例高达43.41%，上市当日大涨40.54%。2020年公司实现收入14.0亿元，同比增添29.1%，调解后净利润为3.2亿元，同比增添84.3%，净利率从15.8%上升至22.5%。
上市以来，海吉亚并未阻止外延并购的脚步。2021年第二季度，海吉亚先后宣布了对苏州永鼎医院（民营营利性二级综合医院）、贺州广济医院（民营营利性三级综合医院）的收购，两家标的公司在外地均有优异的群众口碑及深挚的市场影响力，2020年划分实现净利润6,058万元与1,842万元。收购有助于集团进一步扩展其在天下的医疗网络、提高肿瘤科相关医疗效劳收入、并扩大集团的肿瘤医疗效劳市场份额。
完成收购后，海吉亚集团旗下医院数目将上升至12家，包括9家民营营利性医院的所有权及3家民营非营利性医院的治理权。阻止2021年5月31日收盘，海吉亚股价为90.0港元每股，较2020年6月29日刊行价上升超390%，市值达562亿港元。未来海吉亚将一连以内生性增添+战略收购的方法扩大商业国界，打造天下式结构的肿瘤医疗集团。
资料泉源：长岭资源微信公众号：海吉亚宣布上市后首份亮丽年报，净利润大幅增添
1 流通渠道
流通渠道的并购成为工业链整合的要害环节
流通渠道是指毗连上游医药生产企业和下游客户，通过提供富足的仓储空间、专业的医药治理职员、笼罩普遍的物流和医药销售渠道，一连提升关于医疗机构、零售终端、患者、供应商等多方面的效劳价值。
近年来流通渠道的并购整合一连活跃。一方面，在“两票制”和集采的双重刺激下，中大型流通批发企业施展规模效应带来本钱控制优势，进一步提升市场集中度。
另一方面，基金通过结构流通渠道平台，使用自身在全球资源结构、供应链和分销系统的行业履历、及科技立异赋能等方面的优势，增强对上游药械供应和下游客户资源的影响力，甚至以此为突破口进一步对上下游举行延伸整合。
流通企业也可以在新进入资源的助力下一直举行新盈利模式的立异实验，通过整合价值链上的各个环节，提供个性化的增值效劳，如资助医院定标、资助企业投标、为上游企业提供药品流通和库存数据、为医院提供院内药品流通和治理、药房刷新和托管、库房刷新和托管等，从而创立更多的商业价值。
2017年美国药品分销巨头康德乐出售中国营业曾引起各方关注，其时加入竞标的除了上海医药、华润医药、国药控股等流通渠道龙头企业，还包括方源资源、华平投资、太盟投资集团等著名私募股权基金�？档吕肿钪毡簧弦┦展�，以后资源市场对流通渠道并购依然热情不减。
2018年华平投资完成对华瑭大昌（前身是大昌洋行）的周全收购，并协助华瑭大昌在协同相助、营业拓展、仓储设施等方面完成升级。2019年11月，方源资源与春华资源战略入股老黎民大药房。2020年6月老黎民曾拟向腾讯锁价定增募资6亿元，后因受限于再融资政策转变改以大宗生意方法举行生意。
经典案例：
案例1. 高济医疗通过并购快速成为连锁药店的渠道龙头
高济医疗是高瓴资源旗下专注大康健领域投资与运营的医疗大康健工业集团，下属65家企业，为行业内规模最大的医药零售连锁企业。自2017年尾最先大面积介入并整合连锁药店市场以来，高济医疗现在已笼罩天下21个省65个地级市，门店数目达1万家以上，重点打造患者治理全链条效劳的智慧型、立异型药房平台。
高济医疗的首创团队大多来自海内顶尖的医药零售、医疗集团，在大康健领域运作履历富厚，具备深挚的运营和投资能力。跟大多财务投资者差别的是，公司更多以相助同伴企业的营业同伴角色泛起，重点打造并完善行业平台、加入恒久谋划。同时，高济注重修设专业化的团队，在运营、财务治理、人力资源治理、信息化建设等方面为营业提供专业支持。
高济医疗先后在河北、四川、河南、广东等地投资建设了集仓储、配送于一体的多功效、高效的现代化医药物流中心，并实现了多地区、多客栈、多货主的统一治理。另外，高济医疗还搭建了300多人的手艺团队，开发了多种工具，来更好地治理、效劳旗下药店。现在高济医疗正在举行中国市场规模最大的医药大康健工业升级，包括搭建智慧供应链的新基建;全渠道、数字化智慧零售新基建 ；算法驱动的、去中心化的智慧营销新基建;以及依托互联网、人工智能的智慧医疗效劳新基建。四大焦点基建将重构医药效劳场景，让位于下层医疗效劳一线的零售药店，用高济药急送、高济互联网医院等数字化产品矩阵来更高效、专业地效劳消耗者，用科技赋能更好效劳医药企业和医疗机构。
关于高瓴资源而言，连锁药店是一个重大的需求入口。高济医疗的高速并购一方面可以通过整合施展出规� ；攀平当驹鲂�，另一方面可以依托现在的药店资源及其销售生长的潜力，直接延伸到上游一体化谋划战略。高瓴资源在医疗康健领域有着周全深入的结构，而高济医疗作为具备较强分销网络的分销商，可以为商业相助同伴提供笼罩天下高效的渠道，资助生产企业实现快速分销与品牌推广，进一步增强产品在零售终端的竞争力，进而实现销售量的突破及市场占有率的提升。
除此之外，高济医疗自建设以来一直致力于成为中国下层医疗效劳领域最大的入口清静台，以及最值得信托的疾病和康健治理公司。高济医疗荟萃了线下万家实体药店真实触达社区的具有品牌忠诚度的受众，可以借助连锁药店这个直接面临消耗者的to C赛道深入社区最后一公里，进一步买通药店新零售、互联网医疗效劳和康健治理效劳。用集康健产品、内容、效劳为一体的数字化平台矩阵，以及社群运营，将线下具有真实康健消耗需求的流量上翻、聚拢、维持到线上，通过智慧药店、智慧医疗、康健治理实现线上线下一体化、药品与诊疗效劳相团结、O2O与B2C全笼罩的全方位、全周期的恒久康健治理效劳。现在高济医疗拥有4家互联网医院和强盛的专业医生团队，其慢病治理专员和医生的专业效劳已经渗透到旗下笼罩21个省份的近万家药店的效劳场景里。
2 产品收购
制药和器械类公司通过并购举行上下游整合清静台搭建
近年来，海内的医药和医疗器械行业处于加速整合的历程中，带量采购天下铺开、医保目录动态调解、财税核查、勉励立异等政策组合拳推进了中国医疗康健市场镌汰赛的历程，工业集中度进一步增强，生物立异药和立异器械热度仍居高不下，并购重组从数目增添看也显著提速。中国医疗康健领域的国际化未来的趋势仍然是引进外洋医疗手艺和先进治理履历，富厚中国医疗康健市场，而并购生意被视为大型药企和器械厂商拓展研发管线和实现规模扩增的主要方法。
经典案例：
案例1. EQT接连收购西门子听力仪器公司和丹麦维昕助听器公司，加速助听器行业的整合
自2014年起，EQT陆续收购了一系列听力仪器公司和听力保健供应商网络，乐成合并两家助听器公司并为其设置优异的市场推广渠道，笼罩在线咨询渠道和线下的端到端效劳，加速助听器行业的整合。
在助听器制造商方面，EQT于2014年收购全球领先的助听器制造商西门子听力解决计划公司（SiemensAudiology Solutions）。完成收购后，Siemens Audiology Solutions更名为Sivantos。依附对产品开发的一连投资、卓越的销售团队和EQT富厚的投后治理履历，Sivantos的销售增添一连加速。2019年2月，EQT又推进了Sivantos和Widex的合并，成为WS Audiology，创立了一个全球最大的助听器制造商，合计收入凌驾17亿欧元，拥有凌驾10,000名员工和行业最强盛的研发团队之一。
在收购助听器制造商的同时，EQT致力于为Sivantos收购更多相关效劳商，从而买通市场推广渠道。2015年12月，EQT收购Audibene，一家总部位于德国柏林的听力保健和助听器在线咨询门户网站。2018年4月，EQT收购TruHearing，一家市场领先的听力解决计划提供商，具备天下规模的听力保健提供商网络。通过并购这两家效劳商，Sivantos产品的市场推广和销售网络建设获得进一步增强，销售规模一连扩大。
通过历时6年的多次收购/并购，EQT一连打造的WS Audiology致力于为7亿多有听力改善需求的人提供解决计划，并举行全球扩张和商业模式加速。这几家先驱者加在一起拥有凌驾170年的履历，将重新界说它们所涉足的125个国家的竞争名堂。WS Audiology通过多个品牌 (Signia、Widex、Rexton、Audio Services等)以及多种销售渠道独家开发、生产和销售先进的助听器，产品规模涵盖了所有价钱类别的助听器和配件。
案例2. 美敦力收购Medicrea，加速从植入公司到程序解决计划公司的转型
通过收购自顺应手艺平台公司，美敦力完成对其现有手艺的有用扩充，打造术前个性化植入物解决计划，加速实现转型。2020年7月，美敦力以每股约7欧元的价钱收购Medicrea，主要产品为Medicrea UNiD自顺应脊柱智能（ASI），旨在支持外科医生在术前妄想中的事情流程并建设用于手术的个性化植入物解决计划。UNiD ASI的手艺平台可以增补美敦力的成像、导航和机械人手艺产品功效，在手术中肩负更多的事情量、减轻外科医生的压力、提高效率，与竞争敌手拉开差别。通过本次收购，美敦力加速从植入公司到程序解决计划公司的转型。
案例3. 百奥赛图收购祐和医药，通过并购完成营业升级
百奥赛图是一家模式动物CRO公司，通过并购立异药企业祐和医药，实现营业升级和公司转型。2020年8月，百奥赛图宣布合并临床阶段立异型生物医药研发企业祐和医药。祐和医药拥有具备国际视野且履历富厚的临床开发团队和强盛的研发管线，建设不到四年，已有三个原创的抗体药物乐成推进到澳洲I期临床阶段。随着并购的完成，百奥赛图完成营业升级，实现了从CRO到Biotech公司的转型。作为一家国际化Biotech公司，百奥赛图将形成涵盖靶点验证、全人抗体药物规� ；ⅰ⒉畋鹬质舳锾迥谝┬兰邸⒑Ｄ谕釯ND申报及全球临床试验的完整新药研发系统。
3 效劳收购
医疗效劳类公司通过并购形陋习模效应，获得多方面优势
医疗效劳板块可以通过行业整合形陋习模效应，实现在用户笼罩、渠道铺设及人才储备等方面的提升。现在的市场生意运动主要由专科医院集团“赛马圈地”和营利性医院控股收购为主。
另一方面，受证券市场羁系利好，2020年医疗效劳IPO异� ；鹑�。2020年至2021年1月拟上市医院集团达11个。未来，头部专科医疗集团将坚持区域规� ；⒆ǹ屏┱�，资源退出（无论是老股转手出让照旧IPO）会坚持强势，处于谋划逆境的医院将追求生意时机，带来大宗并购整合时机。
经典案例
案例1. 锦欣生殖收购武汉黄埔医院，整合牌照资质，提升市场笼罩
锦欣生殖于2020年6月收购武汉黄埔医院，正式将营业拓展至中部地区。
锦欣生殖上市前拥有两家辅助生殖牌照的医院，划分为成都西囡妇科医院和深圳中山泌尿外科医院，另外托管成都锦江生殖中心和运营美国HRC医院。2018年锦欣生殖获得华平投资、红杉资源、高瓴资源的投资，并于2019年6月香港上市。
通告称，此次收购事项切合集团确立的战略，即依附其于中国的领先职位，通过专注于收购已具备通例IVF-ET及ICSI牌照且位于具有重大市场潜力的地理位置的目的ARS供应商来拓展平台。湖北省有约5,927万人，然而，湖北省的ARS市场相对疏散，没有任何绝对主导的ARS供应商。依附在四川省及广东省的乐成履历，集团旨在成为湖北省领先的ARS供应商。
别的，收购事项使集团能够战略性地将其营业拓展到生齿众多及人均收入高的新地区。集团妄想使用其品牌，整合现有资源及吸引区域市场的顶尖人才及要害意见首脑，以建设强盛的医疗团队及知足未知足的医疗需求。别的，收购事项将进一步提高集团于中国ARS网络的市场份额、生产力及产能。
案例2. 三星医疗通过并购结构康复医疗领域
三星医疗于2011年上市时原名三星电气，主要从事智能配用电相关装备的生产、研发与销售。2013年，三星医疗通过医院融资租赁营业逐步切入医疗相关工业 ；2015年，公司控股股东旗下的宁波明州医院被注入公司，公司自此正式最先踏足医疗效劳领域，并将上市公司名称从三星电气变换为三星医疗。近年来，三星医疗集中结构重症康复医院，通过其加入的基金投资了多家康复医院，经体外孵化成熟、医院进入平稳运营期，再由上市公司举行收购。现在公司已完成对浙江明州康复医院、南昌明州康复医院、杭州明州康复医院及南京明州康复医院的收购，逐渐成为海内康复医疗的龙头企业。
针对医疗效劳板块，公司确立了以实体医院为焦点，构建院前、院中、院后的一体化实体医院效劳平台，同步生长互联网医疗效劳平台，打造医疗工业闭环生态圈。公司通过托管、并购、合资、相助、新建等多种生长模式，依托“名校、名院、名医”的“三名模式”，聚焦优质医疗资源，在品牌建设、学科搭建、团队培育等领域，与着名医疗机构、大学和协会开展全方位战略相助。2020年，公司医疗效劳收入超13.8亿元，占昔时主营营业收入的19.8%。
自三星医疗于今年4月2日宣布对南昌、杭州及南京明州康复医院的收购以来，二级市场展现了关于公司未来生长的充分一定：阻止2021年5月31日收盘，三星医疗股价为17.45元每股，较2021年4月2日收盘价6.62元每股涨幅凌驾160%，公司市值从92亿元上升至242亿元。随着收购的完成，2021年公司医疗效劳板块的收入及利润规模有望进一步提升。
泉源:
https://www.axios.com/private-equity-record-assets-management-e2989af0-d1d6-4227-857d-55cb655debf4.html
https://www.imf.org/en/Topics/imf-and-covid19
https://www.thomsonreuters.com/en.html
https://www.bbc.com/zhongwen/simp/world-52206418
https://www.reuters.com/article/emerging-market-investment-covid-0918-idCNKBS26910S
http://www.gov.cn/xinwen/2020-10/28/content_5555198.htm
https://www.worldbank.org/en/news/feature/2020/06/08/the-global-economic-outlook-during-the-covid-19-pandemic-a-changed
https://www.imf.org/external/datamapper/NGDP_RPCH@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD/RUS
https://www.cnstock.com/v_news/sns_jg/201803/4198210.html
http://www.fdsr.org/tuwen_x.php?id=4362&pid=3
https://www.gaojihealth.com/
https://www.taiji.com/html/2021-03/26/content_51291715.html
https://www.eqtgroup.com/news/Press-Releases/2019/sivantos-and-widex-successfully-complete-merger-new-company-to-operate-as-ws-audiology/
https://www.eqtgroup.com/Investments/Current-Portfolio/wsaudiology/
https://www.eqtgroup.com/news/Press-Releases/2014/EQT-VI-Acquires-Siemens-Audiology-Solutions/
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